Prodotti di finanza della longevità per la protezione dal rischio di longevità.
Esistono due tipi di rischio di longevità: una persona che sopravvive ai propri risparmi, e un'intera popolazione che vive più a lungo di quanto assicuratori e schemi pensionistici avevano previsto. Prodotti diversi affrontano ciascuno di essi. Per gli individui, rendite vitalizie e pensioni trasferiscono il rischio integralmente, i prodotti d'investimento con una soglia minima garantita ne trasferiscono una parte, e gli investimenti ordinari non ne trasferiscono nulla. Per gli schemi pensionistici e gli assicuratori, i buyout trasferiscono tutto, i buy-in trasferiscono i pagamenti, e i longevity swap trasferiscono solo la parte di longevità — di solito a una manciata di riassicuratori globali che detengono l'estremità della catena.
Il rischio di longevità si presenta in due forme e i prodotti che proteggono da esso sono qui classificati in base a quanto ne trasferiscono e a chi. Per un individuo, che affronta un rischio idiosincratico — sopravvivere ai propri risparmi — la classifica è: rendite vitalizie immediate e differite e pensioni a prestazione definita (trasferimento completo a un pool), opzioni accessorie a prelievo garantito (trasferimento alla soglia minima), schemi collettivi (condiviso, non trasferito) e investimenti non aggregati in un pool (nessun trasferimento). Per un'istituzione che affronta un rischio aggregato — un'intera popolazione che sopravvive alla tavola di mortalità utilizzata nei calcoli — la classifica è: un buyout pensionistico (trasferimento completo di attivi e passività a un assicuratore), un buy-in (l'assicuratore paga le pensioni, lo schema mantiene la passività), un longevity swap (viene trasferita solo la componente di longevità, di solito a un riassicuratore) e obbligazioni e indici di longevità (coperture che esistono più sulla carta che nella pratica). La catena conta: la rendita vitalizia di un individuo trasferisce il rischio a un assicuratore, che trasferisce la parte aggregata a un riassicuratore, e qualcuno detiene sempre l'estremità di questa catena — motivo per cui la solidità dell'istituzione fa parte di ogni prodotto. Quale prodotto sia adatto è materia per un consulente autorizzato o, per le istituzioni, per un attuario.
- Il rischio di longevità individuale è aggregabile in un pool e può essere eliminato; il rischio di longevità aggregato è sistematico e può solo essere spostato lungo una catena, mai eliminato.
- Per un individuo, il trasferimento è completo solo quando un pagamento si interrompe alla morte; ogni prodotto viene classificato in base a quanto compiutamente lo fa.
- Per un'istituzione, un buyout trasferisce tutto, un buy-in trasferisce i pagamenti ma non la passività, e uno swap trasferisce solo la componente di longevità.
- L'estremità della catena è composta da un piccolo numero di riassicuratori globali; la protezione acquistata da un individuo vale quanto quella catena.
- Le coperture di longevità sui mercati dei capitali — obbligazioni, indici, derivati — esistono soprattutto in teoria; il mercato scambiato resta esiguo.
Prodotti per il rischio di longevità individuale, classificati
Classificato in base a: quanto compiutamente ciascun prodotto trasferisce il rischio di un individuo di sopravvivere ai propri risparmi a un pool, e a chi. Il trasferimento completo si colloca più in alto; i prodotti che non aggregano nulla in un pool si collocano per ultimi.
| # | Opzione | Verdetto | Voto |
|---|---|---|---|
| 1 | Rendita vitalizia immediata | Trasferimento completo a un assicuratore, dall'acquisto | VOTO AConsolidato |
| 2 | Rendita vitalizia differita | Trasferimento completo della coda, a basso costo | VOTO AConsolidato |
| 3 | Pensione a prestazione definita o pensione statale | Trasferimento completo a uno schema o a un governo | VOTO AConsolidato |
| 4 | Opzione accessoria a prelievo garantito (guaranteed-withdrawal rider) | Trasferimento solo alla soglia minima | VOTO BPromettente |
| 5 | Schema collettivo o aggregato in pool, accordo in stile tontina | Condiviso tra i membri, non trasferito | VOTO BPromettente |
| 6 | Prelievo programmato (drawdown), scala di obbligazioni, portafoglio a dividendi | Nessun trasferimento | VOTO DInsufficiente o non sicuro |
- 01
Rendita vitalizia immediata
VOTO AConsolidatoTrasferimento completo a un assicuratore, dall'acquistoI pagamenti proseguono per tutta la vita e si interrompono alla morte; il rischio di longevità dell'individuo passa interamente al pool dell'assicuratore per il reddito acquistato. L'assicuratore, a sua volta, detiene il rischio aggregato e in genere ne trasferisce una parte a un riassicuratore. Si rinuncia al capitale e, salvo indicizzazione, al potere d'acquisto.
- 02
Rendita vitalizia differita
VOTO AConsolidatoTrasferimento completo della coda, a basso costoTrasferisce il rischio degli anni successivi a un'età avanzata per un premio contenuto. L'individuo mantiene il rischio prima della data di inizio — deliberatamente, poiché è il portafoglio a finanziare quegli anni — e nessuno dopo. Il trasferimento più efficiente per unità di premio.
- 03
Pensione a prestazione definita o pensione statale
VOTO AConsolidatoTrasferimento completo a uno schema o a un governoIl rischio dell'individuo si colloca presso lo sponsor dello schema o lo stato, che a sua volta può trasferirlo ulteriormente — gli schemi tramite buy-in, buyout e swap; gli stati tramite la revisione delle regole. Per l'individuo il trasferimento è completo per il reddito promesso.
- 04
Opzione accessoria a prelievo garantito (guaranteed-withdrawal rider)
VOTO BPromettenteTrasferimento solo alla soglia minimaL'assicuratore assume il rischio di longevità sul prelievo garantito; l'individuo mantiene il rischio su tutto ciò che eccede tale soglia e paga una commissione ricorrente per la parte trasferita.
- 05
Schema collettivo o aggregato in pool, accordo in stile tontina
VOTO BPromettenteCondiviso tra i membri, non trasferitoI membri aggregano il proprio rischio idiosincratico tra loro anziché con un assicuratore, il che elimina il rischio che il patrimonio di un singolo si esaurisca ma lascia l'importo variare con l'andamento del pool — e lascia il rischio aggregato all'interno del pool, non essendoci un assicuratore a cui trasferirlo. Disponibile solo in alcune giurisdizioni.
- 06
Prelievo programmato (drawdown), scala di obbligazioni, portafoglio a dividendi
VOTO DInsufficiente o non sicuroNessun trasferimentoNulla viene aggregato in un pool; l'individuo detiene l'intero rischio. Utile per lo strato flessibile di un piano, e irrilevante ai fini della protezione dal rischio di longevità.
Prodotti per il rischio di longevità aggregato, classificati
Classificato in base a: quanto del rischio di longevità aggregato di uno schema pensionistico o di un assicuratore trasferisce ciascuno strumento, e quanto compiutamente rimuove la passività dal bilancio. Questi sono prodotti istituzionali; vengono classificati qui perché sono l'altra estremità della catena a cui si collega ogni prodotto individuale.
| # | Opzione | Verdetto | Voto |
|---|---|---|---|
| 1 | Buyout pensionistico | Trasferimento completo di attivi e passività a un assicuratore | VOTO AConsolidato |
| 2 | Buy-in pensionistico | L'assicuratore paga le pensioni; lo schema mantiene la passività | VOTO BPromettente |
| 3 | Longevity swap | Viene trasferita solo la componente di longevità | VOTO BPromettente |
| 4 | Riassicurazione della longevità su rendite vitalizie o pensioni | L'estremità della catena | VOTO BPromettente |
| 5 | Obbligazioni, indici e derivati di longevità | Coperture che esistono soprattutto sulla carta | VOTO CPreliminare |
- 01
Buyout pensionistico
VOTO AConsolidatoTrasferimento completo di attivi e passività a un assicuratoreLo schema paga un premio e l'assicuratore assume integralmente le pensioni dei membri; la passività esce dal bilancio dello sponsor e i membri diventano assicurati dell'assicuratore. Il trasferimento più completo disponibile, e il più costoso. La protezione dei membri dipende poi dall'assicuratore e dallo schema di garanzia.
- 02
Buy-in pensionistico
VOTO BPromettenteL'assicuratore paga le pensioni; lo schema mantiene la passivitàLo schema acquista una rendita collettiva (bulk annuity) che paga le pensioni dei membri man mano che scadono, ma conserva la passività e i membri. Il rischio di longevità e di investimento sui membri coperti viene trasferito; l'obbligo di bilancio no. Spesso un passo intermedio verso un successivo buyout.
- 03
Longevity swap
VOTO BPromettenteViene trasferita solo la componente di longevitàLo schema paga una serie fissa basata sulla mortalità attesa e riceve gli importi effettivamente dovuti man mano che i membri vivono più o meno a lungo del previsto; la controparte — di solito un riassicuratore tramite un assicuratore o una banca — assume da sola il rischio di longevità. Il rischio di investimento e la passività restano allo schema. Efficiente in termini di capitale e sempre più diffuso tra i grandi schemi.
- 04
Riassicurazione della longevità su rendite vitalizie o pensioni
VOTO BPromettenteL'estremità della catenaGli assicuratori trasferiscono ai riassicuratori parte del rischio di longevità aggregato che hanno accettato da individui e schemi; un numero ristretto di riassicuratori si colloca all'estremità della catena globale. È dove riposa infine il rischio che non può essere eliminato tramite l'aggregazione in pool. Classificato B per il bilancio dell'assicuratore; per il sistema è la concentrazione da tenere sotto osservazione.
- 05
Obbligazioni, indici e derivati di longevità
VOTO CPreliminareCoperture che esistono soprattutto sulla cartaStrumenti dei mercati dei capitali concepiti per pagare quando la longevità della popolazione supera un indice sono stati proposti e occasionalmente emessi, ma il mercato scambiato resta esiguo e la maggior parte dei tentativi non ha raggiunto scala. Un mezzo teorico per distribuire il rischio aggregato oltre assicuratori e riassicuratori; non ancora un prodotto pratico.
La catena, dall'individuo al riassicuratore
| Detentore del rischio | Prodotto che lo trasferisce oltre | Cosa si sposta | Cosa resta |
|---|---|---|---|
| Individuo | Rendita vitalizia immediata o differita; adesione a una pensione | Rischio di longevità idiosincratico, integralmente | Inflazione, salvo indicizzazione; rischio istituzionale |
| Schema pensionistico | Buy-in, buyout, longevity swap | Rischio di longevità aggregato (e, in un buyout, di investimento) | In un buy-in o swap: la passività e i membri |
| Assicuratore | Trattato di riassicurazione | Parte del rischio di longevità aggregato | Il resto, e il rapporto con l'assicurato |
| Riassicuratore | Retrocessione; copertura sul mercato dei capitali (raramente) | Un poco, a volte | Quasi tutto — l'estremità della catena |
Domande frequenti
Quali prodotti proteggono dal rischio di longevità?
Per gli individui: le rendite vitalizie immediate e differite e le pensioni a prestazione definita o statali trasferiscono il rischio integralmente; le opzioni accessorie a prelievo garantito lo trasferiscono alla soglia minima; gli schemi collettivi lo condividono tra i membri; gli investimenti non aggregati in un pool non ne trasferiscono nulla. Per le istituzioni che affrontano un rischio aggregato: un buyout pensionistico trasferisce tutto, un buy-in trasferisce i pagamenti, un longevity swap trasferisce solo la componente di longevità, e la riassicurazione è dove termina la catena.
Qual è la differenza tra rischio di longevità individuale e aggregato?
Il rischio individuale è quello di una persona che sopravvive ai propri risparmi; è idiosincratico e può essere eliminato aggregandolo in un pool, che è esattamente ciò che fanno rendite vitalizie e pensioni. Il rischio aggregato è quello di un'intera popolazione che sopravvive alla tavola di mortalità su cui un assicuratore o uno schema ha basato i propri calcoli; è sistematico, non può essere diversificato aggiungendo persone, e può solo essere trasferito lungo una catena — schema, assicuratore, riassicuratore — mai eliminato.
Cos'è un longevity swap?
Un contratto istituzionale in cui uno schema pensionistico paga una serie fissa basata sulla mortalità attesa e riceve gli importi effettivamente dovuti man mano che i membri vivono più o meno a lungo del previsto, cosicché solo la componente di longevità del suo rischio passa alla controparte, di solito un riassicuratore. Il rischio di investimento e la passività restano allo schema. È efficiente in termini di capitale e diffuso tra i grandi schemi; non è un prodotto individuale.
Qual è la differenza tra un buy-in e un buyout pensionistico?
In un buy-in lo schema acquista una rendita collettiva che paga le pensioni dei membri man mano che scadono ma conserva la passività e i membri; il rischio di longevità e di investimento sui membri coperti si sposta all'assicuratore, l'obbligo di bilancio no. In un buyout l'assicuratore assume integralmente le pensioni, la passività esce dal bilancio dello sponsor, e i membri diventano assicurati dell'assicuratore. Un buyout trasferisce di più e costa di più.
Chi detiene in ultima istanza il rischio di longevità?
Un piccolo numero di riassicuratori globali, all'estremità di una catena che va dagli individui agli assicuratori e agli schemi pensionistici fino ai riassicuratori. Il rischio di longevità aggregato non può essere eliminato tramite l'aggregazione in pool, solo spostato, quindi qualcuno ne detiene sempre l'estremità. Per un individuo che acquista una rendita vitalizia, la solidità di quella catena e dello schema di garanzia del luogo in cui vive fa parte della protezione acquistata.
Il rischio di longevità può essere coperto sui mercati dei capitali?
In teoria, tramite obbligazioni, indici e derivati di longevità che pagano quando la longevità della popolazione supera un indice. In pratica il mercato scambiato resta esiguo e la maggior parte dei tentativi non ha raggiunto scala, per cui questi strumenti si classificano come coperture che esistono soprattutto sulla carta. Assicuratori e riassicuratori restano l'estremità pratica della catena.
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